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期债短期存在回调风险

发布时间:2019-11-10 20:48:34

期债短期存在回调风险

在8月经济数据跳水、资金面较为宽松等因素影响下,9月国债期货一路上扬,截至9月30日主力合约TF1412收盘于94.752元,9月国债期货累计上涨1.12%。但随着9月国内经济数据企稳,将一定程度上压制期债的表现。

从国债利率水平来看,当前国债收益率曲线极度扁平,长端收益率已经充分体现对经济增长的悲观预期,短端收益率在资金成本的限制下并没有有效下行,债市后期走势依然取决于央行货币政策,如果央行货币政策进一步放松,将带动短端收益率下降,并传导到长端,债市走牛可期。但是如果短期内经济企稳,央行出台新的宽松政策的意愿不强,短端收益率依然难以下行,长端收益率或将承压反弹,期债将出现短期回调风险。另外,当前期限利差水平处于历史低位,是期限套利的良好时机。

9月30日央行和银监会联合发布《关于进一步做好住房金融服务工作》的通知,发布了2008年10月以来力度最大的房地产放松政策,政策申明首套房贷款利率最低可打七折,并且放宽首套房认定标准。首套房的优惠政策将有利于推动刚需更早入市,有利于房地产市场和经济增长企稳。当然,在当前房地产市场不论是增长势头还是投资心态均已发生改变的情况下,房地产需求大幅增长的情况或难现,从而很难对经济增长产生大幅拉动作用。

另外,《通知》中提到鼓励银行业金融机构通过发行住房抵押贷款支持证券(MBS)、发行期限较长的专项金融债等多种措施筹集资金。国内目前MBS市场还处于发展初期,短期内的规模不足以对经济增长带来大的影响。由于有了美国MBS市场的前车之鉴,国内MBS市场发展目标或将仅限于盘活存量资金,为楼市托底,而并非刺激房地产市场繁荣。总体来看,房地产新政短期内将有利于经济企稳,但并不足以带动经济大幅增长。

当前国内国债市场收益率曲线处于极度扁平状态,10年期国债和1年期国债收益率利差在24BP左右。从我们跟踪的周度数据来看,2006年以来10年期国债和1年期国债利差小于50BP的情况一共有三次:2008年9月20日至2008年10月18日,历时近1个半月,利差波动区间为0.320.46;2011年6月18日至2011年10月8日,历时3个半月之久,利差波动区间为0.140.48;2013年6月8日至2014年1月11日,历时半年之久,利差波动区间为-0.010.56。利差低于30BP的时间区间则更短,共有两次,分别是2011年9月3日至2011年10月8日期间,和2013年6月22日至2013年7月27日期间。

从期限利差达到低点之后的市场走势来看,2008年和2011年情况有些类似,市随着宽松货币政策出台,市场收益率逐步下降,短端下降幅度大于长端,利差随之扩大从而呈现牛陡。2013年则恰恰相反,2013年下半年货币政策趋紧,货币市场资金利率处于高位,债券收益率中枢不断抬升,市场出现熊平。当前长端国债收益率已经充分反映了市场的悲观预期,但短端国债收益率受制于资金成本并没有有效下行,国债收益率后期走势取决于央行的货币政策。如果央行货币政策进一步放松,将带动短端收益率下降,并传导到长端,债市牛陡可期。但是如果短期经济出现企稳迹象,央行或并不急于出台新的宽松政策,短端收益率依然难以下行,长端收益率将承压。

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